Zeitvariable Risikoprämien als Erklärung für Marktanomalien

Kapitalmarkttheoretische Modelle dienen zur Bewertung unsicherer zukunftiger Zahlungsstrome. Die verschiedenen kapitalmarktheoretischen Modelle unterscheiden sich dabei vor allem in der expliziten Bestimmung der relevanten Risikofaktoren. Fur mehr als zwei Jahrzehnte galt das Capital Asset Pricing Model (CAPM) in Verbindung mit der Markteffizienztheorie als das dominierende Kapitalmarktmodell in der Wissenschaft wie auch in der Praxis. Demzufolge schwanken Aktienrenditen nur zufallig um eine konstante risikoadjustierte Rendite, wobei das Risiko von Aktien durch ihre Korrelation mit dem Marktportfolio definiert wird. Die realisierten Renditen weichen nur zufallig von den durch das CAPM prognostizierten Renditen ab, wodurch zukunftige Aktienkurse nicht prognostizierbar sind und im Zeitablauf einem Random Walk folgen. Der in dieser Arbeit verfolgte Erklarungsansatz fur die Existenz von Marktanomalien, der auf der Annahme von zeitvariablen Risikopramien beruht, hat in jungster Zeit mehr und mehr an Bedeutung gewonnen. Risikoaverse Investoren verlangen Pramien fur die Ubernahme von okonomischen Risiken. Andern sich diese okonomischen Faktoren, so konnen sich sowohl die Risiken fur Anleger als auch deren Einstellung gegenuber dem Risiko andern. Starke Schwankungen von Aktienkursen lassen sich nach diesem Ansatz auf ein intertemporales Optimierungsverhalten von Marktakteuren zuruckfuhren und mussen keineswegs im Widerspruch zu rationalem Verhalten stehen. Die Frage nach der Existenz von Marktanomalien ist immer auch eine Frage nach dem wahren Kapitalmarktmodell. Die Renditen eines Aktienmarktes erscheinen im Lichte eines fehlspezifizierten Kapitalmarktmodells als abnormal und weisen aus Sicht des Anlegers irrationale Verhaltensmuster auf. Insbesondere die explizite Berucksichtigung des Verhaltens von Kapitalmarktakteuren kann jedoch Aufschluss uber die okonomischen Ursachen fur das empirisch beobachtete Verhalten von Aktienmarkten geben. Mit dem Konsum und den Investitione