Grundsätze ordnungsmäßiger Unternehmensbewertung für die Ermittlung des Beta-Faktors unter besonderer Berücksichtigung nicht börsennotierter Unternehmen

Inhaltsangabe: Problemstellung: Die Suche nach Betafaktoren hat die Literatur gepragt. Die Unternehmensbewertung erfordert einen zweckadaquaten Vergleich mit einer alternativen Anlageform. Bei Verwendung der Risikozuschlagsmethode wird die Unsicherheit im Kapitalkostensatz berucksichtigt, der zur Abzinsung der Ertrags- und Zahlungsstrome verwendet wird. Der Beta-Faktor nimmt bei der Diskussion um die marktgestutzte Bestimmung der Kapitalkosten eine besondere Stellung ein, da sich bei der Bestimmung von Beta-Faktoren erhebliche Ermessensspielraume ergeben. Empirische Ergebnisse zeigen ausserdem, dass ex post ermittelte Beta-Faktoren nicht stabil sind. Mit statistischen Methoden werden Stichproben und Messfehler von Renditen analysiert, wodurch der wahre Beta-Faktor nicht bestimmbar ist. Unterschiedliche Beta-Faktoren ergeben sich durch die Verwendung unterschiedlicher Renditeintervalle, Beobachtungszeitraume oder Indizes als Ersatz fur das Marktportefeuille. Allgemein gultige Verfahrensweisen, die theoretisch begrundet und empirisch nachprufbar sind, waren im Rahmen der Grundsatze ordnungsmassiger Unternehmensbewertung wichtig. Einleitung: Herleitung des Kapitalisierungszinssatzes mit Beta-Faktoren: Theoretischer Ausgangspunkt des Beta-Faktors ist das CAPM, das wiederum auf der von Markowitz entwickelten Portfolio-Theorie und dem Separationstheorem von Tobin aufbaut. Die Portfolio-Theorie erlautert die Konstruktion der Kapitalmarktlinie, die keine Informationen uber das Risiko eines individuellen Wertpapiers eines Portefeuilles liefern kann. Es kann allerdings mathematisch nachgewiesen werden, dass die Steigung eines beliebigen Wertpapiers gegen die Steigung der Kapitalmarktlinie strebt. Diese Gleichgewichtsannahme fuhrte durch die Arbeiten von Sharpe, Lintner, Mossin zur Entwicklung des CAPM. Obwohl alle Komponenten und Annahmen der CAPM-Gleichung bereits mehrfach kritisch analysiert wurden, besitzt das Beta-Konzept zur Messung des systematischen Risikos eine"